收入逆勢增長，行業地位進一步夯實

　　2023年，三棵樹實現主營業務收入122億，同比增長12.1％，實現逆勢增長。根據涂料工業協會數據，2023年我國涂料行業主營業務收入4044.8億元，同比下降4.5％；目前從行業格局看，涂料行業雙龍頭態勢越發顯著。三棵樹逆勢實現較快增長的主要原因是近年來持續戰略調結構，布局新動能。零售業務發力內墻翻新、農村市場、基輔材領域，工程業務大力拓展非地產業務。從2024年第一季度看，在房地產竣工下滑20％的背景下，三棵樹主營業務收入繼續保持逆勢增長態勢。

　　加大長期投入，核心競爭力持續提升

　　三棵樹定位是成長為世界級涂料龍頭企業，以長期主義統籌當下業績和未來布局，當前行業集中度在快速向龍頭企業集中，2023年公司在研發、品牌、人力、渠道等方面大力度投入，持續提升核心競爭力和市場占有率。公司繼續強化創新，打造新質生產力，研發支出較同期增加了2613萬元，對內外墻涂料、藝術漆、基輔材、地坪、工業漆等領域產品持續進行健康和性能升級，研發新產品278項，推出多款重磅新品。

　　全年大力度降本，持續升級產品性價比和競爭力。公司廣宣費投入大幅度增加用于央視、國潮、頂級體育賽事等品牌宣傳，牢固樹立起綠色健康的品牌形象，品牌影響力持續上升，品牌價值達到了445.16億元，已成為行業稀缺“國漆”品牌資源。

　　隨著產品力、品牌力的持續提升，越來越多的經銷商主動尋求與三棵樹合作，全年新招客戶大幅增長，存量客戶的數量和質量均大幅提升。公司相應增加1077人主要用于渠道拓展，以上這些長期投入雖然在一定程度上影響了當期利潤，卻為企業未來發展奠定了堅實的基礎。

　　零售業務占比逐年提升，工程業務高質量發展

　　近年來，三棵樹戰略調整結構，不斷強化零售業務，強化對重涂翻新、美麗鄉村等潛力市場布局，保持穩步良性增長態勢。零售業務占比逐年提升。三棵樹高端零售模式基本成熟，正在快速復制，有望帶動零售業務全年維持較高增長態勢。

　　三棵樹著力推動工程業務高質量發展，大力布局央國企、工業廠房、城市煥新等新賽道，地產業務采取收縮戰略，只做有現金流保障的業務，大B業務占比持續下降，目前，工程業務經營質量顯著改善。

　　現金流大幅改善，經營質量顯著提升

　　隨著零售業務占比持續提升和工程業務高質量發展，三棵樹經營質量顯著改善。截至2023年底，公司經營凈現流14億元，凈現比達到8.23倍，2024年一季度維持改善趨勢。與此同時，資產負債率穩步降低。下一步，公司致力于進一步降低負債率水平，提升抗風險能力。隨著經營質量的提升以及品牌、人力、研發等長期投入紅利逐步釋放，2024年整體盈利水平將保持良性恢復態勢。

　　內墻翻新時代來臨，重涂市場崛起帶動對三棵樹的價值重估

　　涂料是具備重涂屬性的黃金賽道。從海外經驗看，翻新消費是發達國家家居消費重要場景，美國裝飾涂料需求80％以上來自煥新和維護，宣偉、PPG等海外涂料公司依靠翻新業務維持穩健增長，并能實現非常穩定優異的現金流和10％左右的凈利率。當前我國住房重涂周期約10年，跟歐美平均5年相比，重涂頻率明顯偏低，隨著二手房交易占比的持續提升（全國40％，重點城市普遍超50％），內墻翻新時代已經來臨，重涂市場崛起將顯著彌補新建市場的萎縮，并帶來行業邏輯的改變。行業將更加強調服務屬性，涂料應用主要場景正在快速向品質化、個性化重涂煥新轉變，同時國家大力推進的家居煥新的政策，對設計、施工和服務的要求提升，行業價值提升并帶來“產品＋服務”雙包企業價值的向上重估，未來低質低價越來越沒有市場，而三棵樹在零售高端化轉型方面深度布局，我們對企業未來的發展充滿信心。